经济走势跟踪

　　Macroeconomic trend monitor

　　中国社会科学院宏观经济运行与政策模拟实验室

　　中国社会科学院经济研究所决策科学研究中心

　　中国社会科学院经济所《宏观经济与政策跟踪》课题组

　　2015年第75期（总第1591期）2015年10月19日（星期一）

　　[本期要点] 中国经济放缓冲击亚太 数据拉低美国升息预期 中国已吃不下人民币贬值猛药

　　经济热点

　　中国经济放缓冲击亚太

　　[摘要：中国经济增速持续放缓开始让亚洲地区也感受到切肤之痛。这种区域性的冲击力度有多大，尚需观察中国经济放缓的幅度与速度。IHS环球透视为此做出分析，以了解中国经济增速放缓的后果及其严重性。]

　　对中国的影响

　　中国国内生产总值（GDP）从2005年的2.3万亿美元增加到2014年的10.3万亿美元。与此同时，因中国经济增速放缓，亚太区的脆弱性在过去10年来也显著浮现。2014年，中国在澳大利亚、韩国、和日本出口总值中，占比分别为35%、25%、20%。至于亚细安对中国的出口，10年来年均增速约20%。近年来，中国经济增速，从2010年的10.6%放缓至2015年的预估6.5%，反映了因人口逐渐老化，生产力增长趋缓而促使的结构性转变，也是经济历经2009年到2011年高速增长后，进入循环性放缓周期的结果。2010年到2013年间，信贷低廉，同时影子银行领域蓬勃发展，导致新增贷款巨额增加，大量资金进入新住宅建筑领域，并引发住用房地产市场的暴涨。中国多个工业领域也都明显出现了产能过剩的问题。在主要制造业领域的过剩产能，据最新的官方数据，也就是2013年审计数据估计，一直徘徊在20%的中段水平。主要工业领域的产能过剩，也导致中国固定资产投资增长的进一步放缓。增幅从2013年的19.6%，下滑到2015年首八个月的10.9%。中国7月份及8月份出口增速同比也下跌了，分别萎缩8.3%和5.5%。今年1-8月，则是萎缩3.7%。

　　对亚洲地区的影响

　　在今年的7月至8月期间，韩国、台湾、印度尼西亚、印度、新加坡和泰国的出口，年比都出现萎缩。据8月份的贸易数据，台湾对中国大陆出口年比下挫16.6%；韩国下跌8.8%，日本则是下滑4.6%。印尼商品出口，也受到环球商品价格低落和中国进口燃煤需求趋弱的双重打击。新加坡8月份出口年比下挫10.8%，跌幅最大的部分是对中国大陆、台湾和韩国的出口。印度出口领域也受到冲击。今年上半年，印度对中国出口较去年同期下跌24%。多个亚太地区国家近期不仅都出现了出口下滑的现象，近期也面对工业生产下降的问题。其中，台湾出口暴跌已经导致7月份工业生产年比下挫了3.0%，也令今年第二季度经济增长走软。截至9月份，台湾出口已经连续八个月下跌，9月份出口年比萎缩14.6%。韩国出口在其GDP中的比重约54%，因此，出口大跌，韩国工业领域也受到伤害，9月份年比萎缩8.3%。在东南亚，新加坡制造业产出在8月份下跌7.0%，主要是受到电子产品和交通工程业的拖累。因为钻油台和造船活动，海事以及离岸工程业在今年首八个月萎缩11.3%，交通工程业，同期年比下跌9.8%。宇航工程业，也萎缩9.2%。人民币8月份的贬值，曾引起广泛的关注，因为许多亚洲国家担心人民币的进一步贬值，将令它们的出口竞争力不及中国。

　　制造业前景调查反映了中国经济放缓引发的忧虑，因为相关的调查显示，许多亚太地区国家的工业仍将面对重重困难。首先，亚洲国家的制造业领域，包括金属与矿业、化工、汽车和零配件、家庭及个人用品、机械与设备，以及建材的产出等持续萎缩。

　　中国经济硬着陆有何后果

　　反之，在8月份，许多领域都大事扩张，包括保险、软件与服务、保健服务，以及商务和专业服务领域。对亚太地区来说，中国经济增长减速可能带来的最大风险就是硬着陆。中国国内生产总值（GDP）增速至少有一年下跌到5%之下，或是陷入长期慢增长的局面。

　　虽然IHS环球透视的预测目前仍然维持中国今年的经济增长幅度为6.5%，明年则为6.3%，但存在于中国经济中的一些失衡因素，或将提升经济陷入一段低速增长期的风险。IHS环球透视估计，中国经济在未来两到三年硬着陆的概率在25%左右。至于未来的三年中，GDP陷入长期的缓慢增长局面，也就是平均年增长约5.3%发生的概率，在30%到35%左右。至于经济冲击波的主要传导渠道，则包括外贸、投资资金流动、商品价格和汇率等。国际贸易将首当其冲，受到这一结果的拖累，并将严重冲击环球经济。因为中国目前占世界实际国内生产总值的比重已达约15%。且影响所及，不论是国家或产品，都将无一幸免。由于新兴市场经济增速也在放缓之中，亚太地区经济体正面对一系列经济增长和出口挑战。总的来说：

　　1、IHS环球透视对2016至2017年环球经济的预测显示，如果中国GDP增速近期仍可维持在6%以上，亚太地区预估将可抵挡中国经济减速造成的冲击。

　　2、若中国经济陷入长期缓慢增长，或是硬着陆，也就是其GDP增幅大幅低于现行速度，则将提升本区域经济体2016年及其后的经济下行风险。

　　亚太区在环球经济中，是最容易受中国经济减速冲击的；因为这一区域与中国的外贸及投资有着紧密联系。根据IHS环球联系模式（Global Link Model）的计算，最容易受中国经济冲击的经济体包括新加坡、台湾、韩国、香港、马来西亚、泰国、越南、菲律宾和澳大利亚等。

　　中国减速阴影日本

　　另据《日本经济新闻》报道，中国经济的减速开始对日本企业的生产和出口产生影响。日本经济停滞的状况可能走向长期化。日本薪金上调，个人消费曾备受期待，目前却被食品等物价上涨所拖累。如果企业能保持良好的收益和雇用，能多大程度带动设备投资和个人消费成为关键所在。日本经济正站在能否继续复苏的分岔路上。

　　优衣库将2015年秋冬新品的价格平均上调了10%。由于日元贬值趋于长期，在保证品质的同时维持原价变得越来越困难。优衣库母公司迅销的社长柳井正表示，“汇率变动是我们无法左右的”，寻求各方理解优衣库继2014年秋季之后再次涨价。

　　汉堡快餐连锁店“鲜堡（Freshness Burger）”的运营公司Freshness在4月涨价之后，在9月又一次罕见涨价。4月的涨价是因为原材料价格上涨，9月则是为了转嫁上涨的人工费。

　　日本的食品和服装在持续涨价。反映日用品价格动态的“日经和东大每日物价指数”在近期同比上涨了1.5%。日元贬值和夏季气候异常推高了原材料和生鲜品的价格。剔除物价影响，8月的实际工资同比上涨0.2%。但是，购买频率较高的商品也在涨价，日本民众无法切实感受到工资上涨带来的好处。

　　成为家庭收支重负的日元贬值却推高了制造业的收益。如果收益增长带动加薪和设备投资，经济应该进入良性循环。但这股风刮得有些怪异。由于中国经济的减速，通货紧缩正在悄然无息地向日本企业走近。

　　建筑机械和建材钢板的流通价格自年初以来下跌了约10%，创下2年半来的最低水平。东京制铁的常务今村清志已感到了危机，“廉价的进口商品正在大肆兜售”。中国国内的钢材需求持续低迷，包括中国在内的海外钢铁厂商的对日出口出现增加。天然橡胶和铜的国际价格也创出6年来的最低值。

　　“为了去库存化，将进行减产”，在智能手机零部件加工中使用的小型车床领域具有优势的日本津上自7月起，被迫对中国工厂进行减产。2015年春季的产量曾达到每月800-900台，但目前已降至此前的40%左右。此外，日立建机时隔14年征集了自愿提前退职员工。

　　作为设备投资的先行指标，7-9月的日本机械订单很可能出现2位数的同比降幅。日本企业业绩在2015年度预计也将创出新高，但由于生产不振，设备投资前景愈加充满不确定性。

　　非制造业由食品涨价和访日外国人消费构成利好。大阪新阪急酒店8月客房入住率达到99.1%，客房单价比上一年提高3成。不过，中资旅游公司东瀛假日（位于日本大阪市）总经理吴煜康担忧地表示，“目前越来越多的中国游客取消了行程”。

　　负面因素不仅限于中国。“集装箱运费的下降比想象中严重得多”，日本船主协会会长工藤泰三边叹气边说。从亚洲前往欧洲的集装箱货物现货运费降至上一年的一半以下。大幅低于海运行业的盈亏平衡线。

　　美国也同样脆弱。美国2015年新车销量预计将时隔14年突破1700万辆。但突出的是相当于实际打折的销售奖金。马自达的一名高管说：“经销商即使每台降价1千美元也能赚钱，就跟大甩卖似的”。

　　日前，国际货币基金组织（IMF）将2015年全球经济增长率预期在3.1%的基础上较7月下调了0.2个百分点。新兴国家受到中国减速波及，已降至爆发雷曼危机的2008年以来的最低水平。由于内外需的恶化，日本政府和日本银行描绘的理想蓝图将出现崩塌。市场有观点认为，7-9月日本经济增长率将连续2个季度陷入负增长。2015年度的形势十分微妙，能否达到1%尚不可得知。到年底之前，经济衰退言论甚至可能愈演愈烈。

　　日本政府和执政党内部有声音认为，如果经济的未来风险进一步加强，应讨论编制补充预算。日本银行推出追加货币宽松的市场预期也在升温。但是，日本国内能采取的措施有限。中国经济减速的影响严重到何种程度？美国加息将如何影响市场和新兴国家？中美两国的发展趋势大幅左右着日本经济。

　　（综合信息）

　　国际经济

　　数据拉低美国升息预期

　　本周全球经济数据黯淡无光，中国进口和通胀率数据令人失望，进一步加深对中国经济放缓的担忧。中国及全球经济放缓问题已经影响到美联储加息的考量，令市场降低了对美联储升息的预期，打压美元走低。

　　美联储官员各抒己见，纷纷发表对经济和升息前景的看法。他们给出的信息纷杂，令观察人士心烦意乱，丝毫无助于引导市场预期。一位美联储官员称，不同的意见反映了互相抵触的经济数据。

　　欧洲方面，对市场影响较大的是欧洲央行（ECB）管理委员会委员诺沃特尼的讲话。他认为欧元区需要采取新措施刺激经济增长，暗示欧洲央行利用当前工具可能难以达到目标。这番讲话打压欧元下跌。关于QE，路透最新调查显示，欧洲央行可能将量化宽松延长至2016年9月以后，但每月购债规模或许不变。

　　美元接连受挫

　　经济数据黯淡无光，本周美元表现“抑多扬少”。

　　美联储官员费舍尔关于今年升息模棱两可的讲话令市场摸不着头脑。他说今年仍可能升息，但这是“预期”而不是“承诺”，如果全球经济发展影响到美国经济，情况可能有变。受此影响，美元周一兑一篮子主要货币徘徊在三周低点。

　　但美元的厄运似乎还没有完。中国周二公布出口下滑，进口大跌近20%，拖累美元触及三周低位，澳元等大宗商品货币也跟着下跌。此后的美国零售销售、PPI、以及中国的CPI和PPI数据更是雪上加霜，美元周三兑一篮子货币跌至七周低点。“中国经济前景蒙阴，可以被美联储用作推迟升息的理由”，北欧联合银行（Nordea）外汇策略师Niels Christensen认为。此外，美联储理事塔鲁洛接受CNBC访问时表示，“鉴于我对经济发展前景的看法，我认为升息不是适切之举”，这给升息前景又是一记重创。不过也有零星的亮点闪现。美联储褐皮书显示，总体而言，8月中至10月初美国经济活动继续适度扩张。周四美国的CPI数据好于预期，还有欧洲央行的宽松预期使美元喘了一口气，周五从七周的低点反弹。上周的路透调查显示，美元能否走强，主要取决于美联储把近10年来的首次升息再延后多久。下周美国数据较为淡静， 重要数据包括9月房屋开工、建筑许可、房屋价格、成屋销售及制造业PMI数据。投资者期待10月27-28日的美联储会议能解开升息迷局。

　　欧洲央行官员讲话拉低欧元

　　欧洲央行官员的表态一再打压欧元。总裁德拉吉上周五表示，央行准备好调整现行刺激方案的规模、组成及时间长度，这让市场更加认为，欧洲央行对欧元汇率感到担忧。这番讲话使欧元的涨势消退。所幸美元因升息预期降低接连下跌，欧元止跌上扬。但欧洲央行管委诺沃特尼的讲话扭转了欧元的走势，打击欧元下跌。他说欧元区需要采取新措施提振经济增长，提升了对欧洲央行宽松政策的预期。下周欧洲市场的焦点在周四的欧洲央行会议。由于德拉吉上周表示，“如果证明有必要，准备利用所有职权范围内可用的工具采取行动”，下周或许有采取行动的可能。

　　美国升息放缓，亚币人气看涨

　　路透调查显示，随着对美国升息预期的迅速降温，新兴亚币人气有所改善，市场对人民币及印度卢比持看涨观点。分析师们自8月初以来首次看涨人民币，印尼卢比兑美元多仓规模也创4月中期以来最高。坡元和印尼卢比兑美元的空仓也缩小至数月最低。此外，消息人士表示，中国央行拟于近期将银行间外汇交易时间由16：30分收盘延长至23:30，以覆盖欧洲交易时段，并为人民币争取纳入国际货币基金组织的特别提款权篮子铺路。中国国家主席习近平将于10月19日至23日出访英国，两国政府将签署一系列合作协议，其中或许包括与英国加强金融合作，在伦敦开展更多人民币离岸业务等。

　　（Reutes，2015.10.16）

　　国内与港台经济

　　中国已吃不下人民币贬值猛药

　　屡屡有人指出中国的物价已经达到了发达国家的水平。但眼下也有人担心中国出现通货紧缩，期待政府为消除这一隐忧而采取人民币贬值政策。人民币贬值将给深受高成本之苦的国内出口产业带来帮助，具有化解通货紧缩的效果。但在当前对物价上涨非常敏感的大背景下，中国还能采用人民币贬值这副猛药吗？

　　在中国的星巴克咖啡店里，拿铁（中杯 TALL 12oz 360ml）的价格为27元（约合510日元），在日本则为399日元（含税）。从日元不断贬值的日本的角度来看，感觉中国的物价较高，若放眼全球又是怎样呢？我们参考一下瑞士金融机构UBS在9月份发布的国际物价比较。这是在对122种商品及服务的价格进行调查后换算成指数，以纽约为100进行比较。结果显示，北京为53.2，上海也达到54.3，尽管低于东京的70.6，但高于柏林的51.3、马德里的50.4。

　　这一数字里包含了房租，高房价推高了中国的排名。北京的住宅价格，不在中心部的地段也要每平方米2万-3万元，100平方米的房屋售价折合成日元为3800万-5700万日元，几乎相当于东京圈除中心部以外地区的水平。由于什么都涨价，中国的生产成本自然也随之上升，从而导致出口产业的竞争力下降。今年1-8月的出口额同比下降1.4%，8月份更是下降了5.5%。

　　高物价、高房价容易引发普通民众的不满情绪，中国政府一直在努力消除这一隐忧。现在房价下跌，消费者物价指数也从2011年的5%以上降至1%的水平。但副作用也很明显：房价下跌导致内需低迷，金融机构的不良债权也在增加。全国工业生产者出厂价格指数（PPI）连续3年呈下降趋势，8月份同比下降了5.9%。许多观点认为，只是由于食品价格上涨才使得消费者物价指数为正数，但实际上已经接近通货紧缩。

　　2012年秋诞生的中国新一届领导层控制住了高增长时代的高物价、房价猛涨局面，因而受到广泛好评，但现在正面临着通货紧缩的风险。中国在2008年爆发雷曼危机后采取经济刺激措施，导致生产严重过剩和房地产开发一拥而上，无论是工业产品还是住房都出现过剩。加上人口增长放缓，使得国内需求乏力。这不由得让人联想起上世纪90年代的日本。

　　时任日本央行总裁三重野康为压制因80年代末泡沫经济而造成的地价疯涨，采取金融紧缩政策，从而开启了深不可测的通货紧缩之门。为避免重蹈日本“失去的20年”的覆辙，中国应当制止物价下滑，防止人民币升值。这就需要采取大胆的金融宽松。或许有必要实施中国版量化宽松（QE），或者说中国版的“安倍经济学”。这一措施在提升濒临通货紧缩的国内价格的同时，还通过诱导人民币贬值来扩大出口、振兴经济。

　　估计有不少市场人士都设想过这一人民币贬值历程，但中国和欧美日有着根本性的区别。除物价外，UBS还进行了另外一项重要调查：工资水平。仍是以纽约为100，相比之下，上海仅19.2、北京14.5。就连中国工资水平较高的两大城市都不到纽约的五分之一。也就是说，中国的物价已经达到发达国家的水平，但仍拿着新兴经济体的工资。

　　UBS还以购买一个麦当劳的巨无霸汉堡需要工作多长时间进行了比较。东京只需10分钟，而上海则需要35分钟，北京更是需要42分钟。在目前工资水平这么低的状态下，如果房价继续上涨，食品等进一步通货膨胀，结果会怎样呢？对于普通民众来说，拥有自己的住房将更加遥不可期，而巨无霸汉堡也变成了奢侈品。贫富差距之大让人难以想像，进而导致整个社会的不稳定。

　　“中国民众对通货膨胀非常敏感。会引发通货膨胀的人民币大幅贬值政策根本不可能实施”，丸红经济研究所高级经济分析师铃木贵元这样断言。当然，人民币贬值政策不仅是导致国内经济动荡的因素，还容易遭到国际上的批评。如果人民币贬值导致中国购买力下滑，进口减少，还可能导致全球陷入新的危机。虽然中国也想像欧美日那样，通过量化宽松政策诱导人民币贬值来实现经济复苏，但目前国内外均不具备可以耐得住这一猛药的条件。

　　大连的超市里

　　通过8月份的人民币贬值动向，可以看出目前中国对本国货币的姿态。中国改变了人民币与美元交易中间价的计算方法，但此措施出台后，人民币兑美元汇率从1美元兑6.2元下滑到了6.4元。市场认为中国已开始着手诱导人民币贬值，人民币贬值压力一举提高。中国政府随即否认，称这只不过是单纯的制度变更，并非诱导人民币贬值，随后诱导人民币朝升值方向推进。

　　目前，中国让人民币大幅贬值的可能性估计很低。这种情况下，中国是否会陷入失去的10年或20年，这点姑且不论，但可以肯定的一点是，手持大量人民币的中国游客还会涌向日本，继续在日本疯狂购物。

　　（日经中文网，2015.10.13）

　　（编译、整理：李彦松；责任编辑：王砚峰）

　　2015年第75期（总第1591期）2015年10月19日（星期一）