欧洲央行日前在现有基础上再度放松货币政策，颁布了包括降息、定向长期再融资操作（TLTROs）等一系列政策措施，被市场热议已久的存款负利率最终变成现实。欧央行在开启负利率时代的同时，亦在筹备更多量化宽松措施，比如直接购买资产支持证券（ABS）的计划，预计具体措施或将在下半年推出。

　　欧洲央行推出包括质化和量化两方面的宽松货币政策组合，总体上有利于提振市场信心，为经济复苏提供更多动力。当然，货币政策从颁布、执行到产生效果必然会有一定时滞，欧元区通缩风险仍将在未来较长一段时期存在，经济复苏的疲态亦不会即刻扭转。

　　随着宽松政策的实施，市场流动性更趋宽裕，有利于欧元区股市债市的进一步复苏。值得注意的是，受市场预期等因素影响，欧洲央行宽松货币政策却在短期内对金融市场造成了一定的负面影响。例如，本次议息会议并未推行直接购债的量宽措施，释放的流动性与市场预期仍有一定差距，这也导致欧洲股市冲高之后快速回落，欧元汇率也呈先抑后扬走势。

　　在美联储正式开启缩减量宽购债规模、货币政策调整步伐可能提速的大背景下，欧洲央行却从质化和量化两方面进一步推行宽松货币政策，核心原因在于美国与欧元区两大经济体复苏阶段的明显差异。美国实际GDP自2010年至今已连续4年同比正增长，截至今年4月末，失业率亦降至6.3%，CPI同比达到2%目标水平。反观欧元区，直至2013年下半年才开始走出危机泥潭，经济复苏持续疲弱，失业率维持高位，通缩风险不断攀升。欧洲央行与美联储货币政策“背道而驰”，将为前一阶段因美联储货币政策调整等因素影响，遭受资金大幅流出冲击的新兴市场创造短暂的喘息之机。但值得注意的是，目前欧洲央行实施的一系列宽松货币政策组合，与市场此前的预期有一定差距，尚不足以推动资金大量流出欧元区。若下一步实施的直接购买ABS等量化宽松措施规模不大，对于新兴市场的资金流动产生的溢出效应也将有限。

　　那么，欧洲央行下一步量化宽松政策又将如何？笔者认为，货币政策最终取得的效果主要决定于欧洲央行货币政策传导机制的修复状况，作为其中关键环节的银行业复苏进度，或对欧洲央行下一步政策实施力度产生重要影响。

　　虽然今年4月中旬欧洲议会通过的欧洲银行业联盟制度框架，为银行业走出危机奠定了重要的基础，但从目前来看，欧洲银行业仍面临着盈利能力不足、资本缺口严峻、不良贷款攀升等问题亟待解决。首先，根据欧洲央行今年5月份发布的《金融稳定评估报告》，欧元区50%以上的大银行集团在2013年下半年出现亏损，目前欧洲银行业总体处于低盈利乃至亏损市场状态。其次，欧洲银行业资本缺口问题仍较严峻，据苏格兰皇家银行去年末预测，未来五年欧洲大型银行还需削减6610亿欧元资产并筹集470亿欧元新资本来满足监管要求，整个欧元区银行业还需要削减3.2万亿欧元资产。此外，欧洲银行业在风险化解上仍有较长的路要走。据彭博社统计，截至2013年末，欧洲银行业不良贷款率高达5.3%，较年初上升0.4个百分点，为全球金融危机前的3.4倍。

　　当前欧洲央行采取的降息措施，虽能够从价格手段缓解银行业盈利问题，例如下调主要再融资利率、边际贷款利率使商业银行能以低成本获得融资，增大盈利空间，下调存款利率有利于刺激商业银行将资金从欧洲央行转向其他盈利项目，增强盈利能力。但本次降息的实际空间较小，所能发挥的作用有限。最新推出的TLTROs以及结束SMP冲销操作、继续延长对金融机构的固定利率全额度借款等措施，虽能向市场提供更为充分的流动性，为欧洲银行业走出危机创造条件，但对于改善欧洲银行业资产状况帮助总体有限。

　　欧洲央行行长德拉吉在本次议息会议后表示，未来将加强研究为直接进入ABS市场购买债券做准备，但目前购债规模及其他细节问题仍有待进一步的讨论。如若欧洲央行能推出包括购买ABS在内的大规模量化宽松措施，欧洲银行业资产状况将得到明显改善。量宽措施的实施也将压低债券收益率，抑制当前欧元区融资成本上行的态势，这对于迫切需要融资补充资本的欧洲银行业而言具有重要的意义。但考虑到目前以德国为代表的部分成员国对欧洲央行直接购债行为持有异议，实施大规模量宽面临明显的阻力，预计未来购债规模将控制在各方均能接受的适度范围内。