近日，债转股的有关报道引起了资本市场的重视。关于债转股，诸多机构给出了各自的观点和评论，但是分歧巨大。多方观点认为债转股将化解供给侧改革可能导致的经济失速问题，而空方观点则认为债转股仍然把风险留在系统内，只是推迟了债务问题爆发的时点。

　　 为了正确分析债转股对资本市场乃至中国经济的影响，本文认为必须立足于当前中国经济发展的大逻辑—新常态。简而言之，在经济新常态下，为了化解全球通货紧缩的影响，进一步发展我国经济，政府提出在适度扩大总需求（稳增长）的同时，着力加强供给侧结构性改革（调结构）。供给侧结构性改革的关键点在于去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板。

　　 在供给侧结构性改革的过程中，作为金融体系的重要组成部分，银行业面临着诸多的牺牲与挑战。

　　 第一， 去产能去库存将会导致银行资产质量恶化，加大银行不良贷款的隐忧。

　　 据统计，截至2015年末，商业银行不良贷款余额为1.3万亿元，同比增长47%，增速较2014年上升10.8个百分点。不良贷款率为1.67%，较2014年末增长0.4个百分点。拨备覆盖率为181.2%，较2014年末下降50.9个百分点，其中大型银行拨备覆盖率为171.7%，较2014年末下降61.0个百分点。除农行以外的4家大行，拨备覆盖率已经十分接近150%的监管红线。曾有报道称银监会将动态调整拨备覆盖率，7家上市银行的动态调整拨备覆盖率将降至130%-140%不等。

　　 随着供给侧改革的逐步推进，可以预计银行业资产质量将持续恶化，不良贷款率将会持续增加。

　　 第二， 在降成本方面，利率市场化使得银行业的存贷息差持续收窄。

　　 为降低企业成本，央行推行利率走廊机制，引导利率下行，并取消了商业银行和农村合作金融机构的存款利率浮动上限，致使银行业的存贷息差逐步收窄。这对于银行业原有的以利差为主的经营模式受到了严重的冲击。2015年商业银行的资产和负债规模同比增长均超过15%，增速较2014年也分别上升2.1和2.5个百分点。但是净利润同比仅增长2.4%，增速较2014年下降7.2个百分点。而根据已公布年报的10家上市银行年报，合计实现归属于母公司净利润同比增长仅有1.0%。

　　 第三， 在去杠杆方面，金融脱媒是银行业必须面对的挑战。

　　 有研究认为，企业的债务比继续升高是我国金融稳定的最严重威胁。据标准普尔统计，2014年我国非金融类企业债务与GDP之比为160%，根据我国的新会计准则核算，这一比例为145%。2015年末非金融企业及机关团体贷款余额为657,633亿元，与GDP之比为97%，可见银行信贷是企业负债的主要来源。

　　 随着债券市场和股权市场的迅速发展，直接融资比重的逐步提高，银行业的传统经营模式势必受到挤压。

　　 因此，为了适应经济新常态，引领新常态，银行业势必设法突破发展瓶颈，否则将将成为推进供给侧改革的障碍。而银行业突破瓶颈的思路大致有2个，包括拓展新的业务领域和实现混业经营。

　　 第一、 拓展业务领域

　　 2015年底，国务院印发《推进普惠金融发展规划(2016-2020年)》，标志着普惠金融已经上升到国家战略层面，小微企业、三农、养老产业、扶贫等领域将产生百万亿元的金融需求，市场潜力巨大，这为商业银行提供了新的市场。此外，随着人民币的国际化、一带一路战略及企业海外并购的实施等，银行业走出国门实现全球布局也是一种趋势。

　　 第二、 业务创新，实现混业经营（银行业的供给侧改革）

　　 从美国银行业的发展历程来看，混业经营银行业务创新的必然要求。美国大银行的利润50%以上来自投行业务以及其他管理业务，而我国目前银行业息差业务占比较高，大概为7成左右。

　　 虽然我国银行业也在发展混业经营，但银行经营的产品和业务主要包括信托、理财产品、类信托投资等产品。

　　 基于上述分析，银行业债转股对银行业乃至对供给侧改革的影响昭然若揭。首先，债转股是银行业务的重大创新，是银行混业经营的重要方式，可以视为金融体系改革的重要举措。可以预计股权投资收益将成为银行业的重要利润来源。其次，债转股是降低企业杠杆的重要方式，可以迅速改善相关企业的资产负债表，帮助这些企业克服暂时的困难以适应经济新常态。可以预计，债转股将成为供给侧改革的重要推手。

　　 对于A股市场而言，债转股这一事件驱动说明，银行业这一重要的金融机构成为市场新的参与者，这进一步加强了股市持续向上的趋势。债转股这一事件直接影响的投资机遇有两个方面，

　　 第一、 银行业

　　 如果首批债转股规模高达1万亿，而相关银行的相关贷款约为1.2万亿，力度之大也给予了银行巨大的发展机遇。把握住这一机遇，积极实现业务创新的银行则成为优秀的投资标的。作为重要旁证的是外管局大举介入四大国有银行，安邦保险等金融机构也大幅增持银行股份。

　　 第二、 实现债转股的企业

　　 这些企业甩掉了债务包袱，资产负债表得以迅速改善，在短期内也降低了经营成本。如果这些企业本身资质优良，一旦经济复苏，则可率先走出泥潭。具体标的选择可以参照前面已经发表的宏观分析及行业分析等。